峰瑞資本李豐：即便AI有泡沫，中國也能依賴創(chuàng)新應(yīng)用穩(wěn)住局勢

今天，在大模型投資熱潮開始趨于降溫之時，人工智能領(lǐng)域的投資該如何選擇？12月17日，峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐在該公司2025年投資人年度峰會上，分享了他對AI、機器人投資的邏輯與未來展望。

李豐表示，AI作為一個生產(chǎn)力革命，其全面落地還需要經(jīng)歷很長的變革時期。當(dāng)下AI投資已經(jīng)回歸腳踏實地，開始投能落地的AI，所有的技術(shù)只有在被大規(guī)模應(yīng)用后才能進一步迭代，但目前AI的應(yīng)用還屬于早期階段。

以下是演講實錄（略有刪減）：

大模型發(fā)展至今，只剩下大公司

今天中美都非常關(guān)注AI，背后的原因在于，可能大家認(rèn)為AI是一個生產(chǎn)力革命，歷史上生產(chǎn)力革命花的時間比大家預(yù)期的要稍微長。比如在蒸汽機時代，從發(fā)明到廣泛應(yīng)用于紡織機械以外的領(lǐng)域（如飛機、火車、輪船等），經(jīng)歷了約100年的漫長過程。計算機與互聯(lián)網(wǎng)時代，從第一臺個人電腦開始到現(xiàn)在人人都用的微信大概也花了30年時間。

今天的人工智能還處于很早期的階段。既然AI處于早期發(fā)展階段，為什么這一輪的熱度這么高？這或許和宏觀經(jīng)濟背景有關(guān)。2020年至2021年，為應(yīng)對疫情，全球范圍內(nèi)的貨幣政策寬松，流動性是歷史上從未發(fā)生過的。

美國的AI泡沫會破裂嗎？最近一周的美股市場看起來AI交易量大幅下降。如果美股泡沫破裂，A股市場是不是會受影響？或者假定美股泡沫破了，并且可能影響中國，中國如何對抗影響走出獨立行情。

目前，大模型的競爭格局已經(jīng)差不多，本質(zhì)原因是所有的技術(shù)進展和躍遷都不可能持續(xù)地超越預(yù)期。2023年，它經(jīng)歷了小的跳動上了臺階后，就進入了比較線性的發(fā)展過程。

大模型發(fā)展至今，只剩下大公司，比如微軟、谷歌、字節(jié)的豆包和阿里的通義千問。這個現(xiàn)象反映了一個本質(zhì)原因：技術(shù)變革要成功，需要前、中、后端同時發(fā)生變革。（前端/UI交互界面的改變加上中端/技術(shù)，終端/硬件載體和消費者用戶習(xí)慣的遷移。）只有大公司才能既做基礎(chǔ)設(shè)施，又有足夠多的用戶，同時有大模型的研發(fā)能力，能把大模型當(dāng)成一個軟件服務(wù)的延伸。明年我們可能會看到，大模型將與硬件服務(wù)深度整合，演變成一種統(tǒng)一的云服務(wù)。

回顧大數(shù)據(jù)時代，并沒有催生出新的千億市值的公司，因為它完全沒有前端，也沒有消費者習(xí)慣的遷移。字節(jié)的抖音之所以能成為千億美金巨頭，是因為它不僅有大數(shù)據(jù)算法（中端），還改變了交互方式，從UI界面鍵盤輸入關(guān)鍵詞變成了滑動，然后消費者的習(xí)慣改變了。

有了大規(guī)模的應(yīng)用，技術(shù)才能真正進步

從我們的技術(shù)投資邏輯上，AI經(jīng)歷了三個發(fā)展階段：

第一個階段2023年至2024年，投資聚焦技術(shù)本身，比如大模型。第二個階段2024年至2025年，開始關(guān)注最有想象力的應(yīng)用，比如以Manus為代表的通用Agent和具身智能機器人。第三階段2025年至今，大家開始投能落地的AI應(yīng)用，比如垂直領(lǐng)域的Agent應(yīng)用和AI硬件。大家投資開始變得腳踏實地，到底誰能用這個技術(shù)賺錢？

從投資來講，AI Agent垂直領(lǐng)域比較困難。投資垂直領(lǐng)域的AI Agent應(yīng)用需要具備兩個條件：第一，最好已在產(chǎn)業(yè)鏈中建立高質(zhì)量的數(shù)字化閉環(huán)；第二，最好能以自然語言交互的形態(tài)實現(xiàn)兌現(xiàn)的服務(wù)價值，即服務(wù)流程高度依賴自然語言交互。比如做教育、心理咨詢和做金融這類公司，這些行業(yè)全鏈條數(shù)字化程度高，且服務(wù)是用自然語言交互兌現(xiàn)服務(wù)價值。

也有一些新的全鏈條數(shù)字化方向值得嘗試，比如電商直播、編程、游戲。總體來看，垂直AI Agent應(yīng)用更容易由已有業(yè)務(wù)公司轉(zhuǎn)型實現(xiàn)，因為它們已擁有業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)、專業(yè)人才，以及重構(gòu)服務(wù)的技術(shù)能力與抽象層次。新賽道有機會，但我覺得不那么多且很難找，因為它沒有數(shù)據(jù)積累和客戶。

關(guān)于AI硬件，日本在20世紀(jì)80年代推動了廣泛的電子化，將許多機械產(chǎn)品改造為電子產(chǎn)品，例如鋼琴變?yōu)殡娮忧佟�機械手表變?yōu)榭ㄎ鳉W電子表、照相機變?yōu)樯倒想娮酉鄼C等等。然而，受限于當(dāng)時傳感器與芯片技術(shù)，日本未能進一步走向“智能化”。

當(dāng)前中國正處在類似的產(chǎn)業(yè)躍遷中，我們不僅將沒有改過的傳統(tǒng)產(chǎn)品電子化，更在此基礎(chǔ)上疊加傳感器與芯片，使其智能化。這基于中國擅長在“軟科技+產(chǎn)業(yè)鏈”上的積累，通過技術(shù)整合創(chuàng)造新產(chǎn)品、帶動新需求，最終變成新物種，并彌漫全球，同時大規(guī)模應(yīng)用產(chǎn)生新數(shù)據(jù)。

中國產(chǎn)業(yè)的機遇在于，一旦進入全線產(chǎn)品電子化階段，高精度硬件就會變得極具性價比。比如新能源汽車今天已將激光雷達和毫米波雷達的成本大幅降低。這些高精度硬件成本降低后，就能廣泛應(yīng)用于各類消費產(chǎn)品中。中國歷史上曾多次重復(fù)這個路徑。

基于此，我們主要關(guān)注兩類企業(yè)：一類是原有的to B企業(yè)，其憑借對傳感器、芯片的深入理解和技術(shù)能力，轉(zhuǎn)型切入to C市場，我們的被投企業(yè)中已有不少成功案例；另一類是洞察到消費者習(xí)慣與新產(chǎn)品集成機會，從而創(chuàng)立的新品牌。

所以之前的問題也有了答案，如果AI的基礎(chǔ)設(shè)施和大模型的泡沫在美國下跌，只能靠應(yīng)用來接，中國能接得住嗎？肯定能。中國在技術(shù)應(yīng)用方面還多次驗證了其發(fā)展路徑。以人臉識別為例，2015年時許多人認(rèn)為中國難以追上美國，但到2018年后，中國通過極其廣泛的應(yīng)用——涵蓋酒店、餐廳、支付轉(zhuǎn)賬、工商變更等幾乎所有生活與商業(yè)場景——將技術(shù)推向了實用化的極限，從而反哺了技術(shù)創(chuàng)新本身。同樣，在自動駕駛領(lǐng)域也是如此。這表明有了大規(guī)模的應(yīng)用，技術(shù)才能真正經(jīng)受檢驗、迭代進步。

機器人未來迭代的核心在于獲取新維度的數(shù)據(jù)

我們在2021至2023年密集投資了機器人，到2024年下半年熱度較高時暫停了機器人投資，提早剎了車，事實證明太保守了。我沒想到機器人在2024年的6月份之后熱度又持續(xù)了一年半。

機器人是自動駕駛加上強化學(xué)習(xí)帶來的算法革命，兩者結(jié)合變成了今天看到的機器人。但依然停留在展示打拳、跑步、跳高、運動會等，這些不是操作能力。

操作能力意味著要改變物體狀態(tài)。為什么全世界都在投它，為什么今天（機器人）還不行？明顯的短板在于操作能力。今天全中國所有的機器人基本停留在演示層面，連桌子的高度都不能移動、衣服還不能碟。機器人的操作能力其難點在于缺乏人或物體跟物理世界接觸并改變狀態(tài)的數(shù)據(jù)。

所以，機器人未來迭代的核心在于獲取新維度的數(shù)據(jù)，有以下幾個方法：

一、和自動駕駛一樣，自己給自己采集數(shù)據(jù)，這方面好處和壞處都較為明顯，沒有哪一家能做到像特斯拉那樣有幾百萬輛車幫它采集數(shù)據(jù)。另外機器人還有一大挑戰(zhàn)是硬件暫未定性，比如究竟是5根手指還是3根手指還是用夾板都暫無定論，只要本體一改變，就意味著原來的數(shù)據(jù)沒有用，需要從頭再來。

二、是不是算法加大腦就能解決問題，如果算法加大腦能解決問題，大語言模型早就會出現(xiàn)，不需要等積攢了四十年互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)據(jù)。我認(rèn)為，大家在等新的消費級設(shè)備和關(guān)鍵傳感器的大規(guī)模普及后有新的解決方案。比如，當(dāng)智能手機中開始普及麥克風(fēng)陣列或高質(zhì)量的聲音芯片之后，才具備了對聲音進行高清解析的基礎(chǔ)；又如，只有當(dāng) GPS 芯片被裝進智能手機、并分發(fā)到每個人手中，位置數(shù)據(jù)才得以真正產(chǎn)生。從本質(zhì)上看，大家最終等待的都是大規(guī)模數(shù)據(jù)的出現(xiàn)。