事件：公司9月23日發(fā)布2013三季報(bào),2013年1-9月的營(yíng)業(yè)收入為546.59億元,同比下降10%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5.52億元,同比增長(zhǎng)132.44%,每股收益0.16元。其中第三季度單季營(yíng)收170.83億元,同比降幅為5.58%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.51億元,各項(xiàng)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)好于預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
業(yè)績(jī)符合預(yù)期,各項(xiàng)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)則好于預(yù)期。
毛利率水平的恢復(fù)：公司前三季度的毛利水平恢復(fù)到28.71%,主要是海外低毛利項(xiàng)目和寬帶接入產(chǎn)品結(jié)算的收入占比下降。同時(shí)第三季度單季的毛利率達(dá)到31.32%,接近公司2011年前30%以上的均衡毛利率水平。2013上半年公司業(yè)績(jī)受運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支速度低于正常年份影響,預(yù)計(jì)未來(lái)3-6個(gè)月內(nèi)滯后的國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商4G網(wǎng)絡(luò)主設(shè)備招標(biāo)收入的集中確認(rèn),將使三季度的毛利率水平可以維持并有繼續(xù)恢復(fù)的空間。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的改善：公司第三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入3.6億,較12年大幅提升,繼續(xù)前兩個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善的趨勢(shì)。雖然前三季度毛利率上升和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng),4G的招標(biāo)滯后導(dǎo)致公司主營(yíng)仍為虧損,但今年國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商的資本開(kāi)支規(guī)劃中1/3的設(shè)備占比約1200億的規(guī)模,加上棱鏡門事件后信息設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì);公司現(xiàn)有的市場(chǎng)占有率將會(huì)持續(xù)穩(wěn)固和擴(kuò)大,對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)恢復(fù)性增長(zhǎng)非常有利。
期間費(fèi)用的控制成效顯著：公司期間費(fèi)用總額同比下降9.39%,其中,三季度單季銷售費(fèi)用24.76億、管理費(fèi)用4.79億、研發(fā)費(fèi)用15.09億,相比較去年第三季度均有下降。而財(cái)務(wù)費(fèi)用4.08億,較12年三季度1.15億有大幅增加是由于兌匯損失影響較大。
綜合來(lái)看,對(duì)三季度利潤(rùn)影響較大的因素正在逐步減弱,故公司后續(xù)利潤(rùn)持續(xù)恢復(fù)是大概率事件。
行業(yè)維持高度景氣,公司受益明顯。
通信行業(yè)受到4G建設(shè)實(shí)質(zhì)啟動(dòng)的提振,行業(yè)將維持高度景氣。
在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中,公司占據(jù)有利局勢(shì)的幾點(diǎn)關(guān)鍵:1、技術(shù)儲(chǔ)備全面,產(chǎn)品性價(jià)比較高。2、在信息安全問(wèn)題日益受到各方關(guān)注的國(guó)際形勢(shì)下,已經(jīng)迅速占據(jù)國(guó)內(nèi)4G市場(chǎng)份額并有能力實(shí)現(xiàn)對(duì)原有的3G網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵設(shè)備形成替代。3、從運(yùn)營(yíng)商的角度來(lái)說(shuō),公司作為促進(jìn)良性競(jìng)爭(zhēng),降低建網(wǎng)成本,以及平衡華為在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的重要參與者;今年招標(biāo)的成績(jī)非常理想。4、2011年的海外項(xiàng)目對(duì)公司的產(chǎn)品和品牌在海外市場(chǎng)有相當(dāng)良好的示范和宣傳作用。現(xiàn)在多數(shù)海外運(yùn)營(yíng)商面對(duì)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)劇增導(dǎo)致的現(xiàn)網(wǎng)擴(kuò)容升級(jí)問(wèn)題,公司業(yè)績(jī)有希望籍以此增厚。
公司品牌戰(zhàn)略打響,終端將提供更大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。
公司已經(jīng)意識(shí)到13年是加速B2B向B2C的營(yíng)銷轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一年:除投入1億元加強(qiáng)國(guó)內(nèi)公開(kāi)渠道建設(shè);數(shù)億元與NBA聯(lián)盟達(dá)成三年戰(zhàn)略合作部署的驗(yàn)收;產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整向中高端及利潤(rùn)豐厚的方向轉(zhuǎn)移。報(bào)告期內(nèi)公司品牌與行銷費(fèi)用顯著增長(zhǎng),積極開(kāi)拓的4G以及海外終端市場(chǎng)為公司提供了長(zhǎng)期增長(zhǎng)的空間,終端將提供更大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議:預(yù)計(jì)公司2013至2015年EPS分別為0.52、0.93、1.16元,目前股價(jià)為15.36元,對(duì)應(yīng)PE分別為29.5、16.52、13.2倍�？紤]到通訊行業(yè)趨勢(shì)以及政策的傾向性帶來(lái)的利好,公司目前業(yè)務(wù)布局全面,且經(jīng)營(yíng)管理水平提高,未來(lái)有能力實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備+終端+系統(tǒng)集成的拓展增長(zhǎng),我們給予“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,匯率波動(dòng),運(yùn)營(yíng)商投資延遲。
