維持“增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)20.75元。公司通過多年積累,逐步搶占專利制高點(diǎn),構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河,從原先在IPR領(lǐng)域的被動(dòng)防御轉(zhuǎn)向主動(dòng)防御。我們維持對(duì)公司2014-15年EPS 分別為0.83、1.07 元的預(yù)測(cè),給予25 倍估值(行業(yè)平均30X),維持“增持”,目標(biāo)價(jià)20.75 元。
事件:央視新聞聯(lián)播、焦點(diǎn)訪談連續(xù)報(bào)道公司在知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的成就。
4 月26 日,央視以較長(zhǎng)的篇幅連續(xù)報(bào)道了中興通訊在知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的實(shí)力:1)從2013 年12 月至14 年3 月,公司連續(xù)贏得三起美國337調(diào)查終裁勝訴;2)據(jù)WIPO(世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2011-2012年,中興的全球?qū)＠暾?qǐng)數(shù)位居前一,2013 年中興通訊憑借2309 件專利位居全球PCT 專利申請(qǐng)第二,僅次于松下;3)公司已擁有5 萬多件全球?qū)＠暾?qǐng),其中1.6 萬件已授權(quán),而涉及標(biāo)準(zhǔn)LTE 基本專利(Essential Patent)超過800 件,全球占比達(dá)13%,連續(xù)三年穩(wěn)步提升。
知識(shí)產(chǎn)權(quán)決定未來市場(chǎng)地位。我們認(rèn)為,通訊設(shè)備業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從原先的產(chǎn)品、市場(chǎng)范疇升級(jí)到知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高度。成本方面,通常終端產(chǎn)品中專利成本占8%-10%,系統(tǒng)設(shè)備中專利成本約占6%-7%,專利保護(hù)不力必將受制于人。市場(chǎng)方面,在歐美地區(qū),涉及侵權(quán)產(chǎn)品將會(huì)面臨禁售風(fēng)險(xiǎn),對(duì)區(qū)域拓展造成嚴(yán)重威脅。因此,知識(shí)產(chǎn)權(quán)將會(huì)決定企業(yè)的綜合地位。4G 時(shí)代,中興經(jīng)過多年來的積累,有望逐步從專利的被動(dòng)防御轉(zhuǎn)向主動(dòng)防御,搶占行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn),這也是我們一直強(qiáng)調(diào)其與2G、3G 時(shí)代最大的不同點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:主設(shè)備招標(biāo)價(jià)格下滑;終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
