秋季轉(zhuǎn)向，消費(fèi)行情可期
1）、經(jīng)濟(jì)維持溫和下滑態(tài)勢(shì)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)憂。8月除房地產(chǎn)投資（1-8月累計(jì)同比7.9%，與前值持平）保持平穩(wěn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)外，固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、社消零售總額等數(shù)據(jù)均回落。主要受財(cái)政支出限制、地產(chǎn)后周期效應(yīng)弱化以及環(huán)保限產(chǎn)等方面因素影響，8月固定資產(chǎn)投資累積同比7.8%，前值6.4%，工業(yè)增加值同比6%，前值6.4%。綜合來(lái)看，經(jīng)濟(jì)后續(xù)整體維持溫和下滑態(tài)勢(shì)，不會(huì)出現(xiàn)失速下滑。經(jīng)濟(jì)溫和下滑、外圍風(fēng)險(xiǎn)維持穩(wěn)定、市場(chǎng)流動(dòng)性邊際改善，短期的震蕩調(diào)整，不改市場(chǎng)行情整體樂(lè)觀基調(diào)。
2）、需求難改相對(duì)弱勢(shì)，周期彈性趨于弱化。自5月末以來(lái)周期行情的展開(kāi)主要受益于經(jīng)濟(jì)韌勁超預(yù)期，以及環(huán)保限產(chǎn)形成的漲價(jià)預(yù)期。經(jīng)濟(jì)溫和下滑態(tài)勢(shì)逐漸顯明，盡管四季度前不會(huì)觸及穩(wěn)增長(zhǎng)政策底線，但正如我們?cè)趫?bào)告《論利潤(rùn)再分配效應(yīng)的持續(xù)性20170827》中指出的，利潤(rùn)創(chuàng)造效應(yīng)與利潤(rùn)再分配效應(yīng)支撐了周期行情的展開(kāi)，但隨著經(jīng)濟(jì)溫和下滑的顯現(xiàn)以及經(jīng)濟(jì)耐受性約束，這兩者均將趨于弱化，周期板塊彈性也將隨之弱化。
3）、消費(fèi)相對(duì)周期風(fēng)險(xiǎn)收益比趨于提升。我們此前明確提出年內(nèi)周期消費(fèi)五波交替表現(xiàn)觀點(diǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)已處于周期第二波向消費(fèi)第二波轉(zhuǎn)向階段：1）隨著利潤(rùn)再分配效應(yīng)邊際弱化，周期品價(jià)格彈性趕不上樂(lè)觀預(yù)期演繹速度，消費(fèi)成為市場(chǎng)演繹新方向概率提升；2）從歷史經(jīng)驗(yàn)看，周期/消費(fèi)切換的歷史共性在于ROE和投資增速拐點(diǎn)，這一邏輯下當(dāng)前消費(fèi)相對(duì)周期優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)；3）8月CPI同比回升至1.8%，PPI傳導(dǎo)、食品類價(jià)格反彈、原油影響等因素作用下，市場(chǎng)通脹預(yù)期有所升溫；4）中秋、國(guó)慶節(jié)假日到來(lái)也有望對(duì)消費(fèi)形成提振作用。
4）、清靜無(wú)為，看好利潤(rùn)再分配延續(xù)、制造業(yè)/消費(fèi)升級(jí)主線，政策與業(yè)績(jī)具有確定性主題。結(jié)構(gòu)性力量繼續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)風(fēng)格仍以藍(lán)籌價(jià)值為主導(dǎo)，消費(fèi)將會(huì)階段性表現(xiàn)更優(yōu)。行業(yè)方面，利潤(rùn)再分配效應(yīng)延續(xù)，仍看好金融、水泥行業(yè)龍頭，制造業(yè)升級(jí)看好高端裝備制造、核電；消費(fèi)品領(lǐng)域，看好白酒、航空、汽車、商貿(mào)零售、禽鏈、電子、地產(chǎn)、酒店、旅游等細(xì)分領(lǐng)域龍頭，主題方面看好雄安新區(qū)、國(guó)企改革、5G、人工智能、環(huán)保等具有業(yè)績(jī)和政策催化雙重確定性主題。
【宏觀視角】
工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期回落 維持下半年前高后低判斷
——2017年8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析
國(guó)泰君安指出，要理解8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的兩條線索：環(huán)保督察對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和投資的抑制；地產(chǎn)鏈消費(fèi)對(duì)社零的拖累。在經(jīng)歷了2016年和2017年上半年的景氣上行之后，7、8月份工業(yè)回落，經(jīng)濟(jì)景氣有所降溫。維持下半年經(jīng)濟(jì)前高后低的判斷。經(jīng)濟(jì)下行使得市場(chǎng)對(duì)于政策寬松的預(yù)期再次提升，但是否寬松仍然取決于經(jīng)濟(jì)下行是否觸及底線。以2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和工業(yè)生產(chǎn)的關(guān)系衡量，目前GDP仍在6.8%左右，明顯高于6.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)。盡管增速有所回落，但仍在底線之上，不可對(duì)政策寬松有太高的預(yù)期。
【行業(yè)分析】
5G開(kāi)啟千億光纖光纜市場(chǎng)
5G架構(gòu)變化引發(fā)超預(yù)期。5G業(yè)務(wù)流量爆發(fā)是源頭，頻譜資源不能無(wú)限擴(kuò)充是直接原因，5G系統(tǒng)架構(gòu)不得不做出調(diào)整，新架構(gòu)前傳網(wǎng)絡(luò)C-RAN應(yīng)運(yùn)而生。新架構(gòu)下，光纖光纜變化超預(yù)期。
5G的C-RAN架構(gòu)將導(dǎo)致光纖光纜的需求大規(guī)模增加，考慮到光纖復(fù)用情況，我們測(cè)算未來(lái)三年5G對(duì)光纖光纜的需求至少達(dá)到6億芯公里，近千億市場(chǎng)空間,是4G的3~4倍。5G的前傳網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)將充分應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)虛擬化、無(wú)線云化以及移動(dòng)邊緣計(jì)算等技術(shù)，通過(guò)集中式的布放節(jié)省站址資源、提高空口資源利用效率，使得前傳網(wǎng)絡(luò)價(jià)值凸顯，對(duì)光纖光纜需求大量增加。
5G對(duì)于光纖光纜的需求拉動(dòng)將超越FTTH，光纖光纜景氣周期將延續(xù)。光纖光纜全球趨緊，5G需求將帶動(dòng)行業(yè)持續(xù)景氣周期。
國(guó)泰君安認(rèn)為，5G周期傳輸先行，在5G的2020正式商用之前，光通信將是通信基礎(chǔ)建設(shè)中最先受益的子行業(yè)。同時(shí)，市場(chǎng)忽略了本身行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局影響，光纖光纜作為一種通信單品，在未來(lái)十年內(nèi)看不到技術(shù)替代，同時(shí)華為、中興不會(huì)輕易進(jìn)入光纖光纜行業(yè)，并且從今年中移動(dòng)二期光纖光纜招標(biāo)結(jié)果可見(jiàn)，集采份額明顯向龍頭公司集中，預(yù)計(jì)這個(gè)趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)。
個(gè)股繼續(xù)推薦具備上游光棒生產(chǎn)能力的龍頭公司：亨通光電（600487.SH）、中天科技（600522.SH）、烽火通信（600498.SH）、長(zhǎng)飛光纖光纜（6869.HK）。
