在正式掛牌前兩天，螞蟻集團的IPO被叫停。
11月3日晚間，上交所發(fā)布公告，暫緩螞蟻集團A股科創(chuàng)板上市，原因是近日螞蟻集團實控人馬云等被監(jiān)管部門約談，出現(xiàn)導(dǎo)致公司不符合發(fā)行上市條件或者信息披露要求的重大事項。隨后，螞蟻集團在港交所發(fā)布公告，同時暫緩正在進行的H股上市。
按照原計劃，螞蟻集團將在11月5日同時在A股和港股IPO，如今這一計劃泡湯。這是港股歷史上少有的在上市前夕暫緩發(fā)行的案例。
而在兩天前，螞蟻剛剛公布IPO新股配售和中簽結(jié)果，很多打新中簽的投資者，已經(jīng)支付了股票認購款。因推遲上市，那些花費巨大成本融資打新的投資者，將付出不同程度的手續(xù)費和利息損失。
受此消息影響，美股上市公司阿里巴巴當天股價大跌8.13%，市值蒸發(fā)超600億美元。
螞蟻回應(yīng)稱：對由此給投資者帶來的麻煩，螞蟻集團深表歉意。我們將按照兩地交易所的相關(guān)規(guī)則，妥善處理好后續(xù)工作。阿里巴巴集團發(fā)言人稱，將會和螞蟻集團一起，積極的配合和擁抱監(jiān)管。
據(jù)騰訊新聞消息，螞蟻集團執(zhí)行董事長井賢棟11月3日晚間召集集團內(nèi)部中高管召開緊急會議，保守估計螞蟻重新上市的時間要被推遲半年左右。
4日早間，螞蟻在港交所發(fā)布公告，表示香港公開發(fā)售的申請股款（連同 1.0%經(jīng)紀傭金，0.0027%香港證監(jiān)會交易征費以及 0.005%香港聯(lián)交所交易費）將不計利息分兩批退回。
從8月25日同步向上交所和港交所遞交IPO申請，到確定IPO發(fā)行價，再到公布中簽結(jié)果，螞蟻只用了兩個多月時間。按照此前68.8元/股的定價，螞蟻的IPO市值將達到2.1萬億，創(chuàng)造全球最大IPO紀錄，馬云也將徹底坐穩(wěn)中國首富的位置。但就在正式掛牌前兩天，情況突然發(fā)生了變化。
螞蟻做了什么？為什么暫緩上市？這將對螞蟻帶來哪些影響？
暫緩上市，誰來買單？
螞蟻暫緩上市，首先受到影響的，是那些參與了螞蟻IPO認購的投資者。
參與打新需要提前凍結(jié)資金，還涉及到手續(xù)費和利息，如果是融資加杠桿，則費用更高。對于這個即將到來的全球最大IPO，資本市場熱情高漲，引發(fā)散戶瘋狂搶購。以港股為例，有155萬散戶參與了認購，凍結(jié)資金約1.3萬億港元。有消息稱，螞蟻港股推遲上市，155萬股民利息虧損上億。
上交所和港交所暫緩螞蟻IPO的消息出來后，有參與了認購的散戶表示“辛辛苦苦白打中了這么多簽”。
螞蟻公開回應(yīng)稱，對由此給投資者帶來的麻煩深表歉意。4日早間，螞蟻發(fā)布港交所公告，表示香港公開發(fā)售的申請股款（連同1.0%經(jīng)紀傭金，0.0027%香港證監(jiān)會交易征費以及0.005%香港聯(lián)交所交易費）將不計利息分兩批退回。
經(jīng)濟日報的文章指出，參與螞蟻初步詢價的投資者眾多，涉及數(shù)以百萬計的股民的切身利益。暫緩螞蟻集團上市，正是為了更好維護金融消費者權(quán)益，維護投資者利益，維護資本市場的長期健康發(fā)展。螞蟻集團當務(wù)之急是按監(jiān)管部門的要求，切實抓緊整改。
在螞蟻被暫緩上市之前，有關(guān)螞蟻估值問題的討論就已經(jīng)很多。按照之前確定的發(fā)行價，螞蟻的發(fā)行估值高達2.1萬億人民幣，約合3130億美元。這個估值將超過美團、京東、拼多多等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，使螞蟻躋身中國第三大互聯(lián)網(wǎng)公司，僅次于阿里和騰訊。按此市值排名，螞蟻甚至將超過“工農(nóng)中建交郵”六大國有銀行。
有投資者分析，螞蟻的發(fā)行估值過高，雖然長期看具備投資價值，但短期看并非合適的買入時機。
有觀點認為，若因為監(jiān)管加強導(dǎo)致公司估值重估，股價不斷下跌，就會“套牢”很多老百姓，從中小投資者保護角度來說，可能暫停上市會更好些，避免上市以后就是股價一直下跌的情況出現(xiàn)。
根據(jù)騰訊新聞《一線》消息，螞蟻集團暫緩上市后需要重新調(diào)整上市板塊的業(yè)務(wù)內(nèi)容以及重新估值。
3日晚間，已經(jīng)有網(wǎng)友在討論如何重新計算螞蟻股東的財富身家，甚至有人調(diào)侃：“杭州的房價估計漲不上去了�！�
螞蟻暫緩上市事件，可能還會影響到即將在科創(chuàng)板上市的京東數(shù)科。
跟螞蟻和阿里的關(guān)系類似，京東數(shù)科是京東旗下從事金融科技業(yè)務(wù)的子公司，核心業(yè)務(wù)包括京東金條和京東白條。今年9月11日，京東數(shù)科披露招股書，計劃募資約200億元，目標上市估值在2000億元左右。螞蟻上市按下暫停鍵，給體量小一個量級、但業(yè)務(wù)屬性相似的京東數(shù)科傳遞了不利信號。3日晚間美股開盤，京東股價下跌3%。
但值得注意的是，暫緩上市不等于取消上市，具體怎么安排還要等監(jiān)管部門通知。
為何暫緩上市？
所有信號都指向四部門對馬云的約談事件。
2日晚間，螞蟻集團實際控制人馬云、董事長井賢棟、總裁胡曉明被中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會、中國證監(jiān)會、國家外匯管理局聯(lián)合約談的消息刷屏。
這種高規(guī)格的聯(lián)合約談事件，在國內(nèi)非常罕見，尤其是在螞蟻這樣一家金融巨無霸即將上市的關(guān)鍵節(jié)點。事實上，螞蟻上市被暫緩，也跟這起約談事件直接相關(guān)。
根據(jù)《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》的規(guī)定，“凡是對投資者作出價值判斷和投資決策有重大影響的信息，發(fā)行人均應(yīng)當予以披露”。換言之，如果公司存在重大事項未予披露的情形，則可能觸發(fā)暫緩上市。
上交所的公告也是將這一點作為暫緩上市的理由。公告稱，“近日，發(fā)生你公司實際控制人及董事長、總經(jīng)理被有關(guān)部門聯(lián)合進行監(jiān)管約談，你公司也報告所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項。該重大事項可能導(dǎo)致你公司不符合發(fā)行上市條件或者信息披露要求�！�
約談是重大事項，但約談的具體內(nèi)容是什么，監(jiān)管部門并沒有透露。業(yè)內(nèi)普遍認為與加強金融監(jiān)管有關(guān)。
而在過去的半個多月里，螞蟻一直處于風(fēng)波之中，風(fēng)暴眼是螞蟻和監(jiān)管之間的關(guān)系。
來源/ 螞蟻集團官網(wǎng)我們不妨梳理一下過去這段時間，圍繞螞蟻發(fā)生的幾個關(guān)鍵事件。
首先是10月23日至25日在上海舉行的外灘金融峰會，這是國內(nèi)金融行業(yè)高規(guī)格的一次會議，馬云在會上做了發(fā)言。發(fā)完言馬云就上了熱搜，因為他“炮轟監(jiān)管”的言論。這里摘幾句馬云發(fā)言的觀點：現(xiàn)在中國的銀行還是當鋪思想，害了很多企業(yè)家；中國金融沒有系統(tǒng)性風(fēng)險，因為“沒有系統(tǒng)”；好的創(chuàng)新不怕監(jiān)管，但是怕昨天的方式去監(jiān)管。
10月26日，螞蟻集團IPO初步詢價完成，確定了A股發(fā)行價。10月29日，螞蟻披露中簽率公告，申購人數(shù)和金額創(chuàng)紀錄。這距離螞蟻IPO已經(jīng)近在咫尺。
緊接著，監(jiān)管的風(fēng)向發(fā)生了變化。
10月31日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議召開，會議指出，當前金融科技與金融創(chuàng)新快速發(fā)展，必須處理好金融發(fā)展、金融穩(wěn)定和金融安全的關(guān)系。當天，《金融時報》刊發(fā)文章，論述金融創(chuàng)新和監(jiān)管的關(guān)系。
文中有這樣幾個觀點：如果一家金融企業(yè)發(fā)展到“大而不能倒”，業(yè)務(wù)規(guī)模和關(guān)聯(lián)性都很大，就需要對其實施宏觀審慎監(jiān)管；對BigTech公司的監(jiān)管，金融監(jiān)管部門要敢于說“不”，否則就容易被其科技屬性誤導(dǎo)，被輿論所綁架，不進行有效監(jiān)管，最終扭曲市場，產(chǎn)生金融風(fēng)險。
金融時報是由中國人民銀行主管的報紙，BigTech公司指螞蟻集團等金融科技公司。
11月1日和2日，金融時報又連續(xù)刊發(fā)了兩篇文章，指出大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進入金融領(lǐng)域，帶來了一些問題和風(fēng)險，比如壟斷和不公平競爭、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)邊界模糊、信息技術(shù)可控性、穩(wěn)定性風(fēng)險、數(shù)據(jù)泄露與侵權(quán)風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險等�？傊�，應(yīng)該不斷加強和改進監(jiān)管。
11月2日晚間，證監(jiān)會發(fā)布通告，四部門約談馬云等螞蟻集團實控人和高管。3日一早，經(jīng)濟日報發(fā)表評論文章，《金融科技不能“單兵突進”》。3日晚間，阿里暫緩A+H上市事宜。
螞蟻的三個核心問題
對于螞蟻這類金融巨頭，確實是要進行監(jiān)管，但具體要監(jiān)管什么？
過去，圍繞螞蟻這家公司，有一些備受爭議的問題，這些問題能否回答好，一定程度上將決定螞蟻的上市進程。
第一，螞蟻到底是一家科技公司，還是一家金融公司？
這個問題很重要，因為科技or金融，不僅決定了螞蟻上市時適用什么估值體系，還決定了適用什么監(jiān)管政策。
今年6月之前，螞蟻還叫“螞蟻金服”，6月之后，就改成了“螞蟻科技”，簡稱“螞蟻集團”。從更名可以看出，螞蟻有意撕掉金融標簽，要給自己貼上科技標簽。
事實上，叫什么不重要，做什么才重要。從起源上看，螞蟻是做在線擔保交易起家的，支付寶的出發(fā)點是解決支付問題，支付是典型的金融。2014年馬云在重慶成立了兩個小貸公司，當時的出發(fā)點就是“想搞一個貸款公司”，因為當時浙江溫州地區(qū)的小貸公司在整頓，資金都凍結(jié)了，馬云為了便利，才舍近求遠跑去重慶。小貸同樣是金融。
在金融牌照上，螞蟻擁有銀行、支付、小額貸款、基金、基金銷售、期貨、保險代理等金融領(lǐng)域的核心牌照，這為它開展金融業(yè)務(wù)提供了便利。而外界對螞蟻的直觀印象，是一個業(yè)務(wù)跨度很廣、難以定義的金融集團。
但馬云有意想要規(guī)避這一點。有一個小細節(jié)，據(jù)外媒報道，在螞蟻上市之前，螞蟻集團要求投行安排科技板塊分析師參與覆蓋研究，而不是金融分析師，部分分析師認為螞蟻的要求體現(xiàn)了其希望強調(diào)公司業(yè)務(wù)重心在科技業(yè)務(wù)，而非金融。
把螞蟻定位成一家科技公司有很多好處，比如，更高的估值，以及更重要的，相對寬松的監(jiān)管。
第二，螞蟻最核心的業(yè)務(wù)是啥？
答案是，放貸。進一步回答，小額貸款。
今年上半年螞蟻的收入結(jié)構(gòu)中，微貸科技平臺（小額貸款）的收入占比為39%，是第一大收入來源，已經(jīng)超過了支付業(yè)務(wù)。與信貸相關(guān)的凈利潤是102億元，占到螞蟻集團總利潤的47.8%，接近半壁江山。這背后的運營主體就是重慶的那兩家小貸公司，分別是花唄和借唄。
現(xiàn)在，螞蟻的信貸規(guī)模是2.15萬億元，這是一個相當大的體量。但有意思的是，這其中98%的資金來自合作銀行，剩下的2%才是螞蟻的自有資金。也就是說，螞蟻加了杠桿，用很小的資本金，撬動了龐大的信貸規(guī)模。
有觀點認為，這次螞蟻被約談，或跟加強監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)小貸有關(guān)。11月2日馬云等人被約談的同時，銀保監(jiān)會、央行還聯(lián)合發(fā)布了《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》，其中最核心的有兩點，一是網(wǎng)絡(luò)小貸公司通過銀行借款、股東借款等非標準化融資形式融入資金的余額，不得超過其凈資產(chǎn)的1倍，通過發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等標準化債權(quán)類資產(chǎn)形式融入資金的余額，不得超過其凈資產(chǎn)的4倍；二是在單筆聯(lián)合貸款中，網(wǎng)絡(luò)小貸公司的出資比例不得低于30%。這對螞蟻至關(guān)重要，因為這兩棒子打下來，螞蟻的杠桿就被限制住了，花唄和借唄沒了翅膀。
第三，螞蟻該如何監(jiān)管？
螞蟻這類金融科技巨頭確實不太好管，因為沒有先例可尋。
一位國內(nèi)金融領(lǐng)域的高官曾在公開場合講過這樣一段經(jīng)歷：2017年初資管業(yè)務(wù)整頓的時候，監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象，螞蟻的花唄和借唄，憑借30多億本金發(fā)展成了3000多億，放大了100倍，采用的手段就是在資本市場發(fā)ABS（一種資產(chǎn)證券化融資方式），三天能發(fā)90億，連發(fā)40次就形成了3600億。這個當時并沒有違反全世界證券市場發(fā)ABS的規(guī)則，但它超越了以往的常識，放大了風(fēng)險。這背后的玄機，就在于螞蟻運用了互聯(lián)網(wǎng)的手段。
金融時報《關(guān)于金融創(chuàng)新與監(jiān)管的幾點認識》一文指出，金融科技領(lǐng)域由于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的存在，通常會形成“贏家通吃”，造成市場壟斷和不公平競爭；BigTech公司廣泛運用大數(shù)據(jù)、云計算等網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)，經(jīng)營模式和算法的趨同，增強了金融風(fēng)險傳染性；金融科技公司過度采集客戶數(shù)據(jù)，可能侵犯客戶隱私。這都是互聯(lián)網(wǎng)巨頭跨界金融業(yè)務(wù)后，有可能會出現(xiàn)的問題，也是螞蟻可能帶來的風(fēng)險。
無論如何，健康有序的金融環(huán)境，是市場良性發(fā)展的必需品。螞蟻暫緩上市，接下來如何走向，還有待觀望。
