時間交織出的事實往往比想象更加傳奇。
1965年，為了防止外部勢力打擊沿海省份的重要基礎(chǔ)設(shè)施，我國開展了為期15年的三線建設(shè)。中國經(jīng)濟(jì)史上一次極大規(guī)模的工業(yè)遷移，將沿海相對先進(jìn)的生產(chǎn)力關(guān)系帶入了內(nèi)陸。最終，沖突并沒有實質(zhì)發(fā)生，不過三線建設(shè)卻客觀上為內(nèi)陸基建、運輸、工業(yè)發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。
同一年，大洋彼岸的麻省理工學(xué)院和美國國防高級研究計劃局下屬的MAC（多人共用電腦）項目組，開始開發(fā)Multics分時多任務(wù)操作系統(tǒng)。被踢出項目組的IBM，兩年后發(fā)布了CP-40/CMS分時操作系統(tǒng)，這被認(rèn)為是廣義意義上的第一個虛擬機(jī)。
在此之后，多人操作電腦的概念一直不斷發(fā)展，早年間的網(wǎng)絡(luò)計算其實就是云計算的雛形之一。只不過直到2006年，谷歌前CEO埃里克·施密特成為了第一個明確提出云計算概念的人。如今已成為全球云計算龍頭亞馬遜，也于同年推出了彈性計算云（Elastic Compute Cloud，EC2）服務(wù)。
鏈接太平洋的時空線交織，新世紀(jì)互聯(lián)網(wǎng)乃至電商的快速發(fā)展，使云計算產(chǎn)業(yè)在中國生根發(fā)芽。大量算力能源的消耗，讓互聯(lián)網(wǎng)巨頭們不得不考慮云計算的重要性——為何不用偏遠(yuǎn)地區(qū)較為低廉的地價和能源成本，服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的算力需求？
阿里將云計算中心設(shè)立在了遠(yuǎn)離杭州市區(qū)的千島湖；騰訊的數(shù)據(jù)中心則設(shè)立在了西部重鎮(zhèn)重慶。雖然在阿里成立云計算業(yè)務(wù)時還沒有“東數(shù)西算”的概念，但是從底層邏輯上，上“云”其實就是通過技術(shù)填補地域上的鴻溝，就是為了降低企業(yè)的成本壓力。
隨著近年來不甘于只做“管道”的運營商的入局，三線建設(shè)對云計算的紅利才真正凸顯。西部地區(qū)更低的能效費用和地價，成為了云計算產(chǎn)業(yè)和東數(shù)西算政策完美的推動力。運營商的云業(yè)務(wù)與自身通信業(yè)務(wù)有超高的契合度，并且相較于互聯(lián)網(wǎng)大廠，成本端的優(yōu)勢更為明顯，因此運營商近年來云業(yè)務(wù)的增速也屢創(chuàng)新高。
自阿里在國內(nèi)首次提出云計算概念，也快過去了近15年。那么目前這個看似在不同時空疊加出的高速發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，究竟進(jìn)度如何？
01
中國云計算眾生相
我國目前參與云計算的玩家，主要分為三種：
●脫胎于自身業(yè)務(wù)發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)大廠下屬業(yè)務(wù)，如阿里、騰訊、百度等等幾乎所有大廠都有自己的云計算業(yè)務(wù)；
●脫胎于通信市場的基礎(chǔ)設(shè)施龍頭開展的新業(yè)務(wù)，如三大運營商、華為；
●脫胎于硬件制造或者自身是云計算忠實玩家的第三方，如優(yōu)刻得、紫光。
三類玩家各有各的優(yōu)勢：
互聯(lián)網(wǎng)大廠占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，而且自身業(yè)務(wù)對算力要求依賴高，利用率和軟件技術(shù)水平明顯更優(yōu)，也與國外的云計算龍頭形成了完整的對標(biāo)。
運營商在網(wǎng)絡(luò)成本和固定資產(chǎn)開支層面更具備優(yōu)勢，并且對政企客戶上云需求更為契合。在收入口徑和利潤端相較于其他廠商，優(yōu)勢更為明顯，相較于互聯(lián)網(wǎng)大廠“二房東”的角色，運營商的云計算平臺更像是直租。
第三方獨立云平臺體量較小，轉(zhuǎn)向快，依托軟件優(yōu)勢的垂直賽道生態(tài)更好（例如金山、金蝶）。并且獨立運行對于商業(yè)競爭的對手方而言更具備吸引力，在小規(guī)�；ヂ�(lián)網(wǎng)企業(yè)中有獲客優(yōu)勢。不過因為自身業(yè)務(wù)線不完整，利用率和資本開支攤薄會較低。
就營收角度來看，阿里云獨占鰲頭。
2022年超過了770億的營收，三大運營商、華為、騰訊在300-600億的區(qū)間（注：騰訊云數(shù)據(jù)未披露，來自第三方機(jī)構(gòu)整合，歷年可能有誤差）。百度云獨享100-200億區(qū)間，其余三方及其他云服務(wù)廠商均未超過30%。
圖：云廠商云業(yè)務(wù)相關(guān)收入，來源：Choice金融客戶端、企業(yè)財報、第三方數(shù)據(jù)
從增速來看，運營商陣營的復(fù)合增速最為迅猛。
近幾年運營商的云業(yè)務(wù)收入保持在70%-180%之間的復(fù)合增速，幾乎是連年翻番。阿里實際增速并不慢，但因為先發(fā)優(yōu)勢，基數(shù)較大，增速稍遜于同行。
目前市場份額方面阿里還占據(jù)絕對領(lǐng)先。
根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，CR3較2020年下降了5.1pct，CR5下降了3.5pct，頭部云廠商的市場份額正在被新的中小廠商蠶食，也從側(cè)面證實行業(yè)的技術(shù)壁壘并不明顯。
圖：國內(nèi)云廠商云業(yè)務(wù)增速，來源：Choice金融客戶端、企業(yè)財報、第三方數(shù)據(jù)
圖：我國公有云IaaS+PaaS市場份額2022下半年，來源：IDC
從現(xiàn)金流角度來看，云廠商們可謂冰火兩重天。
大廠派+運營商派的自由現(xiàn)金流儲備相當(dāng)高；而中小型獨立云廠商既沒有脫胎于自身業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢，又沒有成熟的現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)，因此多數(shù)企業(yè)的自由現(xiàn)金流甚至出現(xiàn)了負(fù)值，這也意味著一但產(chǎn)品迭代折舊加速，它們面臨的危險會更大。
圖：云廠商五年自由現(xiàn)金流匯總，來源：Choice金融客戶端
對于云端的附加價值而言，研發(fā)費用投入也一直是云廠商的重中之重。
由IaaS層向PaaS和SaaS層過度是所有云計算廠商目前能夠明顯提升利潤率的主要途徑，當(dāng)然也有向企業(yè)微信、釘釘、飛書這樣的軟件生態(tài)產(chǎn)品去消化基礎(chǔ)設(shè)施層的過剩供給。我們可以看到無論大小云計算廠商的研發(fā)費用率都不低，尤其是SaaS層軟件基礎(chǔ)比較深厚的企業(yè)，研發(fā)費用率超過了25%。
就絕對值而言，互聯(lián)網(wǎng)大廠的研發(fā)實力還是他人無法比擬的。
圖：云計算廠商研發(fā)費用及費用率，來源：Choice金融客戶端
我們再來看一下云廠商作為資本密集型行業(yè)，資本開支的相關(guān)情況。
從整體看，運營商擔(dān)負(fù)著傳統(tǒng)管道商的角色，資本開支明顯高于其他云廠商�；ヂ�(lián)網(wǎng)大廠中，騰訊的資本開支在3000億量級，阿里巴巴在2500億左右為第一梯隊，其余云廠商基本開支的進(jìn)度較慢。
其中資本開支的利用效率是云廠商的核心能力之一，云計算廠商好比房東，設(shè)備負(fù)載率高，邊際收益就會明顯提升，如果利用率低，房屋“空置”，那么利潤率自然會低甚至難以覆蓋資本開支的成本。我們用1/資本密度（資本開支/收入），來計算單位資本開支的利用效率。
這里我們不考慮深信服的數(shù)據(jù)，因為深信服的收入大多數(shù)不來自云計算業(yè)務(wù)。除此之外，百度和阿里的利用率最高，優(yōu)刻得和光環(huán)新網(wǎng)的利潤率較低。
圖：云計算廠商五年資本支出及資本密度，來源：Choice金融客戶端
最后，我們單看利潤率，多數(shù)企業(yè)沒有披露云業(yè)務(wù)的利潤率。不過就反推EBIT利潤率來看，目前除了運營商外，僅有阿里巴巴利潤率達(dá)到2%，百度云單季度盈利，其余廠商均未實現(xiàn)盈利。
目前整體來看，大廠派的云廠商剛剛邁入盈利階段，運營商派在迅猛發(fā)展，作為一手供應(yīng)商利潤率會高于大廠派，三方獨立的云廠商規(guī)模較小，成本還得不到足夠的攤薄。
問題是，即便部分云計算廠商逐漸邁入了盈利大門，在依靠云端規(guī)模實現(xiàn)邊際收益穩(wěn)步提升的同時，云計算天空卻飄來了兩朵“烏云”。
02
云計算天空的兩朵“”烏云”
2022年阿里云實現(xiàn)了成立以來首次年度盈利，調(diào)整后凈利超過11億元。同樣的百度云也在2023年第一季度實現(xiàn)了首次盈利。
這明明是撥開云霧見光明，為什么說頭頂又飄來兩朵烏云？
就利潤率來看，阿里目前僅為1%-2%的區(qū)間；百度雖然沒有披露，但既然是首次盈利，利潤率自然不會高到哪去。最主要的是，前腳宣布盈利，后腳各大云計算廠商又卷入了新一輪價格戰(zhàn)：在剛剛過去的5月末，阿里云、移動云和騰訊云三大頭部廠商紛紛宣布降價。
云廠商降價不是什么新鮮事，只不過此次降價的幅度超過了市場預(yù)期。尤其是阿里云，這次降價可謂是史上最大規(guī)模的降價，官方給出的原因是成本下降明顯。
成本下降讓利消費者，合情但沒有那么合理，畢竟阿里云業(yè)務(wù)的EBIT經(jīng)營利潤率也不過2%。因此，打價格戰(zhàn)的原因，我們認(rèn)為除了成本外，還可能來自于以下兩個方面：
1.傳統(tǒng)云計算已經(jīng)觸頂
根據(jù)IDC發(fā)布的《中國公有云服務(wù)市場(2022下半年)跟蹤》，2022下半年主流IaaS+PaaS市場增速為19%，較2021年下半年下降23.9pct，較2022上半年下降11.6pct。
其實增速放緩也能從廠商的財報中得到答案，阿里云環(huán)比增速已經(jīng)跌至歷史低點，并且即便是周期高點增速也在明顯放緩。而且在上市的云計算廠商（騰訊未披露，根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)整合）的收入端，也可以明顯看到增速的放緩。
圖：阿里云業(yè)務(wù)收入及增速，來源：Choice金融客戶端
圖：主流云廠商兩年增速比，來源：Choice金融客戶端
當(dāng)然也有投資者會反駁為什么運營商的云收入增速不低，我們認(rèn)為主要在于兩個方面：首先是政務(wù)云市場確實存在明顯的增量，而信創(chuàng)市場可選擇的云廠商就是運營商。其次，運營商的營收計算可能是寬口徑，所有與云有關(guān)的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、傳輸都算云收入。最后運營商有先天的優(yōu)勢，網(wǎng)絡(luò)成本對于云廠商來說是成本，對于運營商來說是收入，一來一回自然財務(wù)表現(xiàn)要好一些。
所以我們還是以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主的云廠商來看，云計算的市場已經(jīng)接近天花板。
2.技術(shù)及產(chǎn)品迭代即將迅猛發(fā)生
今年以來市場最熱的話題非AI大模型（以及基于大模型的AIGC相關(guān)商業(yè)模式）莫屬了。英偉達(dá)更是一躍成為萬億美元市值俱樂部成員。國內(nèi)外大模型產(chǎn)品和創(chuàng)新遍地開花，相應(yīng)的，對云計算算力迭代的需求也日漸凸顯。
全球三大云計算巨頭（亞馬遜、谷歌、微軟）均發(fā)布與 LLM 以及生成式 AI 相關(guān)的產(chǎn)品。根據(jù)北美三大云廠商來看，根據(jù)中信證券的研報，基于 GPU 的加速計算產(chǎn)品價格基本是 CPU 價格的 5 倍，并且GPU提供的產(chǎn)品算力價值已經(jīng)是其價值中樞。
圖：Azure產(chǎn)品價格構(gòu)成，來源：中信證券研究部
考慮到此前基礎(chǔ)設(shè)施大部分以CPU為載體，并不符合目前AIGC對大規(guī)模計算的要求，北美三大云廠商均加速布局異構(gòu)服務(wù)器和GPU的負(fù)載量。以微軟為例，圍繞著N系列虛擬機(jī)對AI不同場景產(chǎn)生了大量融合性的應(yīng)用和服務(wù)。
圖：微軟N系列虛擬機(jī)對比，來源：中信證券研究部
另外，谷歌和亞馬遜也在圍繞異構(gòu)服務(wù)器提供自己的解題思路，一方面研究架構(gòu)和芯片，一方面加大目前的顯卡爭奪力度。很明顯，云廠商會持續(xù)提升 GPU 產(chǎn)品在其計算業(yè)務(wù)線的比例。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，AI服務(wù)器預(yù)計五年的復(fù)合增速超過23%，而目前普通服務(wù)器的增長已經(jīng)跌落至個位數(shù)。
圖：全球AI服務(wù)器出貨及增速，來源：民生證券研究院
而對于國內(nèi)云計算廠商而言，雖然目前芯片難題無法解決，但是擁抱AI的步伐是大勢所趨。
所以，一邊增長遇見了天花板，一邊基礎(chǔ)設(shè)施面臨技術(shù)迭代，折舊加速。兩朵烏云來襲，加之IaaS為主的市場，技術(shù)壁壘并不高。價格戰(zhàn)的趨勢只會越演越烈。
我們統(tǒng)計了云廠商的折舊政策和資本支出折舊比，資本支出折舊比大于1代表企業(yè)處于擴(kuò)張性狀態(tài)，擴(kuò)張資本支出大于維持性資本支出，小于1則是位于維持性資本支出狀態(tài)。
總體來說互聯(lián)網(wǎng)大廠和運營商派的云計算廠商中，阿里巴巴的資本開支激進(jìn)程度較高，當(dāng)然如果阿里巴巴布局的依舊是傳統(tǒng)云計算業(yè)務(wù)，在面對技術(shù)迭代時，折舊壓力就會比較大，因此卷入價格戰(zhàn)去“庫存”的可能性也會越高。
圖：云廠商折舊政策及資本支出比，來源：Choice金融客戶端、財經(jīng)十一人，錦緞?wù)?/P>
03
中國云廠商能力六芒星
總結(jié)而言：
·目前云計算廠商分為三大派別，分別是大廠派、運營商派和第三方獨立派，各有優(yōu)勢，運營商派增長最為迅猛，利潤率更高。
·技術(shù)水平以及云計算更上層的軟件生態(tài)和研發(fā)能力方面，大廠派更勝一籌。
·云計算剛剛邁入盈利門口，但是壁壘劣勢和技術(shù)迭代需求導(dǎo)致云計算廠商的盈利能力披上了一層迷霧。
如果但從結(jié)論看，似乎云計算這個行業(yè)本身就適合運營商類的管道商去玩，對于其他玩家而言，受限于技術(shù)迭代需求和市場需求，更像是一場“無限游戲”。
不過如果我們換個角度看或許能理解的更深：
云計算其實就是最典型的“馬斯洛”需求層次體現(xiàn)。龐大的數(shù)據(jù)處理量需要建立等量的數(shù)據(jù)中心，無論是電商、游戲還是搜索引擎。在滿足內(nèi)部體系需求后，波峰波谷的潮汐算力需求誕生了冗余算力，于是，互聯(lián)網(wǎng)頭部大廠對外輸出算力體系。
這個時候大廠自身就需要云計算，而冗余算力投入市場，本身是邊際收益的一種擴(kuò)大，無論如何都是正收益。當(dāng)然這種說法可能過于阿Q，能不能突破目前烏云來襲的趨勢，打破“無限游戲”的循環(huán)提高利潤率，還得看能否依靠研發(fā)，打開云計算上層的軟件生態(tài)。
回到正題，我們還是基于目前云廠商的財務(wù)表現(xiàn)，制作了對應(yīng)能力的六芒星圖，這其中少量未披露數(shù)據(jù)（例如騰訊云業(yè)務(wù)收入）來自第三方，供大家參考。
圖：云廠商能力六芒星圖，來源：錦緞研究院
